宁德时代稳居龙头，四家拼命追赶，行业利润压力大

一打开五大动力电池上市公司的财报，脑子里那个画面像极了打王者排位，上单宁德时代已经在家里合成六神装了，中创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达还在野区疯狂狂刷，拼命想上等级，不然被一波推就太难堪了，真能感到对比有多明显。

有一点能确定，“一超多强”，宁德时代一家收入顶天，剩下那四家加在一起，还没有宁德时代大，行业分布没法再直白，宁德时代该多爽多爽，刚成头，哥几个呕心沥血，你追我赶，爬坡过坎，喘口气，那边又在发力，这氛围感觉随时能看到某家“主角光环”变成“故事终结者”，没啥生存感了的都被拍沙滩上。

前面那几家，别看规模比不过宁德时代，大家增长都还挺猛，多的增速三成多，这种事就像是刚起步创业，第一桶金容易拉高百分比，基数低嘛。最猛的亿纬锂能据说还超过四成，真就“后浪来袭”那股劲，但翻倍玩不下去，天花板快到了，行业就注定是头部效应。

利润那块，想起来都累，四家加一块净利润还不到宁德时代的零头，数据就跟围棋九段让你九子对弈，纸面实力已经拉下好几个次元，能赚点小钱就不错，增长多少其实感觉没那么重要，毕竟基数摆那儿。更让人唏嘘的，亿纬锂能利润还是负增长，越爬坑越大，这局不冷点硬菜都上不来了。

宁德时代的毛利率又高，大头里的大头，落后的小伙伴们刚过15%这条线，不讲别的，规模巨大，那点微薄毛利率也是一座金山，谁敢和它玩激进降价，随时能掀桌。可想想，宁德时代真要打价格战，把市场搅烂，对自己也没好处，别人可能回家，自己还得防着哪个部门一查“龙头垄断”，你走路带风，别人看着不爽，还是得悠着点。

但同行朋友可等不了，总觉着你既然能降价，随时有可能下狠手，这种焦虑就像打工人怕老板突然裁员，每家贴着规模效应这条线使劲儿浪，产能扩得比谁都快，融资、借钱、贷款，就是顶，万一真打价格战，好歹能撑到最后一圈，没啥别的选择，输不起，也没胆停。

乱世出英雄？别逗了，这市场都是硬核玩家，宁德时代净资产收益率溜到23%多，中创新航、国轩高科水平勉强及格，就是比定期存款高点，亿纬锂能、欣旺达靠消费电池老本也勉强看，还差得远，头部和后面选手明显一个在吃牛排，一个在啃馒头，越看差距越明显。

成本结构，更魔幻，宁德时代主营业务盈利空间近两成，轻松领跑，剩下几家百米冲刺，差距五个点，后面两家国轩高科、欣旺达主业只赚一两个点，累死累活利润都不高，很多企业哪像这几家至少一条腿没瘸，没亏损。这还只是主营业务，杠杆上的利息、融资的负担都算进去，那真不少人根本没法比，要不是靠贷款扩规模，收益再低还不如买买理财等着。

五家研发没一个手软，玩的都是数十亿“砸未来”，你投百亿我投五十亿，谁也不怂，产出效果真不好说，大钱的未必能出好成果，市场变化快，你这刚做模型别人转型新方向。最难的不是钱，是龙头企业的“包袱”，技术突破反而要犹豫，舍不得现有的赚钱业务，三菱、索尼CRT、诺基亚手机都栽过跟头，历史戏码多少遍，机会留给冲劲和冒险。

拉回来，算下五年账，2020年宁德时代才五百多亿规模，欣旺达都能到其六成，动力电池、储能这两年加速冲刺，一年多涨一倍半，欣旺达想追都追不上了，两年一拉，江湖排位直接洗牌。这就是，站在风口，大象能飞，后来者没追风就只能慢慢挪。

高速增长期2021、2022，除了宁德时代，追赶几家也轮番翻倍，国轩高科五成多、翻一番，欣旺达2020年动力电池板块刚开，起跑就慢半拍，风头没赶上，吃亏。2023年增速慢了，宁德时代降到两成多，其他几家三成附近，欣旺达波动。2024年大家就低速了，宁德时代居然小幅下滑，国轩高科、欣旺达还有点小增长，中创新航、亿纬锂能勉强守住。说明啥，行业红利没那么容易吃了。

净利润表现，宁德时代一直拉开距离，欣旺达没怎么见过降利润，别的都上下起伏。有点意思，头部竞赛永远只看头豹，其余的是比谁不掉队。说白了，这些利润搁普通上市公司都是好数，但对头部公司来说，很一般。

看毛利率，几年前宁德时代、国轩高科、亿纬锂能都在25%以上，现在掉了一圈，宁德掉得少，国轩高科降6.8，亿纬锂能降11.6，去年定价权再牛也经不住市场成熟，竞争焦灼，动力电池拼到细枝末节，全线薄利。中创新航、欣旺达从低起步，毛利率反弹，但体量小，整体行业说不上多乐观。

净资产收益率，宁德时代领先后一直高于两成，中创新航、国轩高科低迷，盈多盈少都没质变，后两家亿纬锂能、欣旺达靠消费电池老本收益率也下降，欣旺达又反弹点，行业大局早就不是单一尺寸能看的。

拉行业全景图，去年动力电池产量826GWh，增24%；装机量645GWh，增约48%，销量增多，价格却均降两成，宁德时代连降25.3%都敢报，产值直接缩水。2025年前8个月，装车量还在涨，宁德时代营收增长7.3%，别家20%，单价降得更凶，三分之一不见，营收和产销量背离。电池降价车主们开心，厂商越做越累，没有规模效应的只能被淘汰，谁都不想第一个掉队，这也是产能拼命扩大的原因。

结论其实很明确，再强的龙头也没有绝对胜利，只是天平暂时倾向；宁德时代拿着最大的市场分量，四家追赶永远不敢松劲，只要风口还在，技术创新没断，大家都还要混，价格战、产能赛、科技转型，全都跑不掉。整个行业进入新阶段，增量有限，剩下只能高强度内卷，谁能沉住气，“抢米饭”还是有戏，别指望再有多少大象飞，历史规律不会骗人。

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